财报观察室丨口子窖净利润创10年新低，高端酒持续萎缩

　　安徽口子酒业股份有限公司（简称“口子窖”）2025年业绩出现全面下滑，其净利润“腰斩”，创下10年来最低值，经营活动产生的现金流量净额更是同比下跌114.81%。

　　一季度原本是白酒传统消费旺季，但口子窖2026年一季度延续营收、净利双跌态势。口子窖这份成绩单背后，营收占比超九成的高端酒销售持续下滑是主因。业内人士认为，作为徽酒“四朵金花”之一的口子窖，业绩下滑并非单一因素所致，而是渠道模式滞后、品牌高端化失败、营销模式过时的系统性危机。

　　业绩跌幅破上市以来纪录

　　口子窖2025年年报显示，公司营业收入为39.91亿元，同比下降33.65%；净利润为6.73亿元，同比下降59.32%；扣非净利润为6.56亿元，同比下降59.27%。2025年，口子窖营收创下2018年以来最低值，净利润创下2016年以来最低值，两者均创下公司2015年上市以来最大跌幅。

　　如此业绩剧变，与2025年第四季度亏损严重密切相关。该季度，口子窖营收为8.17亿元，同比下降50.58%；净利润为-6868.45万元，同比下降119.93%；扣非净利润为-6893.25万元，同比下降120.05%。

　　营收减少，也导致销售商品收到的现金减少。2025年，口子窖经营活动产生的现金流净额为-2.16亿元，同比下降114.81%。

　　对于营收下滑原因，口子窖称，主要系高档产品营业收入减少所致。数据显示，2025年，口子窖酒类营收39.03亿元，同比下降33.58%。分产品看，作为公司绝对收入支柱，高档白酒营收36.88亿元，同比下降35.08%；中档白酒营收0.53亿元，同比下降21.10%。低档白酒营收虽同比上涨27.43%，但营收仅1.6亿元，占比约4%，对整体业绩影响有限。

　　此外，产品毛利率全线收缩，高档、中档、低档白酒毛利率分别比上年减少4.19、4.47、12.94个百分点，整体毛利率降至68.91%，比上年减少5.42个百分点。

　　高档产品深度承压的同时，口子窖的安徽“大本营”也未能守住。2025年，安徽省内营收32.46亿元，同比下滑34.51%，超过整体营收降幅。省外市场拓展同样受阻，省外营收6.57亿元，同比下降28.58%，毛利率减少8.83个百分点至59.10%。

　　2026年一季度延续颓势

　　2025年，酒类产业进入新一轮政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期，库存增加、价格倒挂现象持续。行业整体承压之下，口子窖的业绩表现，也是行业调整周期下区域酒企面临困境的一个缩影。

　　然而，进入2026年一季度，口子窖未能实现止跌，其营业收入为13.75亿元，同比下降24.02%；净利润为3.29亿元，同比下降46.16%；扣非净利润为3.27亿元，同比下降46.12%；经营活动产生的现金流净额为-1.35亿元。

　　一季度是白酒行业的传统销售旺季，但口子窖“旺季不旺”，主要原因仍在于高端酒销售不利。2026年一季度，营收占比超九成的高档白酒，收入同比下降25.38%。

　　酒业分析师肖竹青对新京报记者分析表示，口子窖高端化失利，主要源于产品定位与品牌力的双重错位，其核心单品仍集中在100-130元价格带，但安徽本土主流消费区间已上移至200-400元。而口子窖兼系列的品牌力尚不足以支撑600元以上价位的激烈竞争。千元价位带比拼中，需要清晰的文化叙事与稀缺属性，口子窖尚未给出足够有说服力的答案，这就会导致产品陷入“高不成、低不就”的尴尬境地，向上打不过全国性名酒，向下守不住基本盘。

　　此外，肖竹青认为，口子窖销量下降的根本原因，在于其传统的“盘中盘”营销模式已经过时，“这种模式通过包场、终端拦截来产生销售，但在当前白酒行业环境下已经行不通了”。

　　“徽酒老二”之争尽显疲态

　　作为徽酒“四朵金花”之一，口子窖早年间凭借“大商制”模式实现厂商利益的深度绑定，在安徽省内市场占据优势，随后又通过“盘中盘”模式盘活了整个消费链条，并在南京、西安、武汉等省外重点市场取得突破，实现品牌知名度的提升。然而，随着“B端为王”时代悄然离去，口子窖依赖多年的大商制因管理粗放，在下沉市场与精准运营上存在一定不足，逐渐显露弊端，品牌认知度、香型普及度不够等原因，阻碍其全国化市场的发展。

　　在安徽省内，口子窖与迎驾贡酒市场争夺更为激烈，口子窖曾稳坐“徽酒老二”位置，然而，2022年，口子窖就被迎驾贡酒反超，且营收差距逐年扩大。

　　口子窖2026年一季度的一组数据，也释放出向C端的信号。2026年一季度，口子窖直销（含团购）渠道收入1.23亿元，同比增长59.70%；批发代理渠道12.30亿元，同比下滑28.06%，意味着公司渠道结构正在从过度依赖传统批发代理向多元化方向优化。此外，近期口子窖也在试水散装酒业务，以拓展更多元的消费场景。

　　当前，白酒行业压货式增长已走到尽头，去库存成为全行业的核心命题，缺乏品牌护城河的区域酒企面临发展危机。

　　肖竹青认为，口子窖直销渠道增长，确实表明口子窖在推动渠道扁平化、分割大商代理权、发力团购与直销方面取得了初步成效，不过该业务基数规模较小，难以抵消传统批发代理渠道的下滑影响。口子窖的业绩下滑并非单一因素所致，而是渠道模式滞后、品牌高端化失败、营销模式过时的系统性危机，直销渠道的增长只是渠道改革的第一步，还需要解决品牌力不足、对大商制的路径依赖等棘手问题。

　　新京报记者秦胜南

（文章来源：新京报）